Рубль в зоне аномалии: почему нацвалюта игнорирует падение экспорта

Сырьевой экспорт теряет доходы

По итогам десяти месяцев 2025 года объем экспорта товаров из РФ сократился на 4,3%, составив $339,8 млрд. Основной удар пришелся на энергетический сектор и минеральные продукты:

• Поставки минеральных продуктов упали на 14,7% до $186,6 млрд.
• Доля топливно-энергетических товаров в структуре экспорта снизилась с 61,6% до 54,9%.
• Дисконт на нефть марки Urals к концу ноября превысил $20 за баррель.
• Сырьевой индекс ЦЦИ обновил минимум с начала 2021 года, опустившись до 54,8 пункта.

Отрицательная динамика затронула и аграрный сектор. Экспорт сельхозсырья сократился на 10,3% (до $31,5 млрд), а физические объемы отгрузки зерна упали на 13,3%. Ситуацию усугубило падение цен на минеральные удобрения: стоимость карбамида снизилась на 18,2% из-за слабого мирового спроса.

Валютные вклады как подушка безопасности

Несмотря на сокращение притока нефтедолларов, реальный эффективный курс рубля укрепился более чем на 15%. Этому способствовали специфические внутренние факторы и высокая доходность рублевых активов:

• Приток валютных депозитов в банковскую систему составил почти $40 млрд за год.
• Денежная масса (агрегат M2) выросла на 10,6%.
• Широкая денежная масса (без учета переоценки) увеличилась на 12,2%.
• Реальная ключевая ставка сохранялась на уровне около 10%.

Импорт при этом оставался относительно стабильным: за январь–октябрь он составил $224,4 млрд (снижение на 2,4%). Эксперты фиксируют охлаждение спроса на инвестиционные товары при одновременном росте доли потребительского импорта.

Прогноз: факторы ослабления в 2026 году

Аналитики полагают, что текущее укрепление рубля носит временный характер. Влияние низких экспортных цен проявится в полной мере в 2026 году, когда экспортная выручка начнет сокращаться быстрее. Основными триггерами ослабления нацвалюты станут:

1. Снижение ключевой ставки ЦБ и последующее смягчение денежно-кредитных условий.
2. Оживление импорта по мере восстановления внутреннего спроса.
3. Сокращение продаж валюты регулятором в рамках бюджетного правила.

В краткосрочной перспективе, при сохранении благоприятного фона, рубль может протестировать уровни 10,5 руб. за юань и 72,5 руб. за доллар. Однако в долгосрочном периоде курс будет стремиться к нейтральному уровню из-за сокращения валютной выручки экспортеров.